1、西部超導(dǎo)：高端鈦合金行業(yè)龍頭，培育新利潤成長極

　　背靠西北有色金屬研究院，產(chǎn)品譜系全面

　　西部超導(dǎo)材料科技股份有限公司成立于 2003 年，2012 年進(jìn)行股份制改革，2014 年在新三 板上市，2019 年成功登陸科創(chuàng)板。公司主要從事超導(dǎo)材料、高端鈦合金材料、高性能高溫合金材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是我國航空用鈦合金棒絲材的主要研發(fā)生產(chǎn)基地，是目前國內(nèi)唯一實現(xiàn)超導(dǎo)線材商業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)，也是國際上唯一的鈮鈦鑄錠、棒材、超導(dǎo)線材 生產(chǎn)及超導(dǎo)磁體制造全流程企業(yè)

　　公司第一大股東為西北有色金屬研究院，持有公司股份 21.56%，公司實控人為陜西省財政廳。西北有色金屬研究院是我國重要的稀有金屬材料研究基地和行業(yè)技術(shù)開發(fā)中心、是超導(dǎo)材料制備國家工程實驗室等的依托單位。陜西省財政廳持有西北有色金屬研究院 100%的股份，為公司實際控制人。公司下設(shè) 1 家全資子公司和 3 家控股子公司。

　　公司主要產(chǎn)品有三類，第一類是高端鈦合金材料，包括棒材、絲材和鍛坯等；第二類是超導(dǎo)產(chǎn)品，包括鈮鈦錠棒、鈮鈦超導(dǎo)線材、鈮三錫超導(dǎo)線材和超導(dǎo)磁體等；第三類是高性能高溫合金材料，包括變形高溫合金等。其中，鈦材主要用于生產(chǎn)航空鍛件（包括飛機結(jié)構(gòu)件、緊固件和發(fā)動機部件等）、生物植入物及醫(yī)療器械制造；高溫合金用于制造新型航空發(fā)動機及燃?xì)廨啓C；超導(dǎo)線材主要用作高場磁體制造，最終用于大型科學(xué)工程、先進(jìn)裝備制造領(lǐng)域，包括新能源（國際熱核聚變實驗堆 ITER、中國聚變反應(yīng)堆 CFETR）、磁共振成像儀（MRI）、核磁共振譜儀（NMR）、磁控直拉單晶硅（MCZ）、質(zhì)子、重粒子加速器等。公司產(chǎn)品以“國際先進(jìn)、國內(nèi)空白、解決急需”為定位，始終服務(wù)國家戰(zhàn)略，補上了我國新型戰(zhàn)機、艦船制造所需關(guān)鍵材料的“短板”。

　　高附加值軍品助力，公司發(fā)展步入快車道

　　公司業(yè)績增長顯著。收入端，受益于公司產(chǎn)品，特別是高端鈦合金材料的下游需求旺盛， 近年公司營收規(guī)模不斷增長，營業(yè)收入由 2016 年的 9.78 億元增長至 2021 年的 29.35 億元 （數(shù)據(jù)來自于公司業(yè)績快報），2017-2021 年公司營收 CAGR 為 24.58%；利潤端，得益于 公司高附加值產(chǎn)品占比提升以及降本增效的優(yōu)秀管理能力，歸母凈利潤由 2016 年的 1.59 億元增長至 2021 年的 7.43 億元（數(shù)據(jù)來自于公司業(yè)績快報），2017-2021 年公司歸母凈利 潤 CAGR 為 36.12%，利潤增速高于營收增速。根據(jù)公司 2021 年度業(yè)績快報，2021 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 29.35 億元、同比+38.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤 7.43 億元、同比+100.39%。公司緊抓市場機遇，全年訂單飽滿、產(chǎn)能整體利用率較高，高端鈦合金材料、超導(dǎo)產(chǎn)品以 及高溫合金材料等主要產(chǎn)品銷售收入快速增長，規(guī)模效益顯著。

　　鈦合金業(yè)務(wù)為業(yè)績基石，超導(dǎo)產(chǎn)品具備重要戰(zhàn)略地位，高溫合金開辟公司第二增長曲線。 2018-2020 年公司鈦合金業(yè)務(wù)收入分別為 9.13、12.00、17.83 億元，營收占比均超過 80%，為公司的業(yè)績基石；高溫合金業(yè)務(wù)方面，根據(jù)公司 2021 年半年報，2021H1 高性能高溫合金材料實現(xiàn)收入 5165.01 萬，同比增長 515.15%，隨著產(chǎn)品后續(xù)下游驗證通過，公司大批 量供貨及持續(xù)擴產(chǎn)，毛利率有望提升至行業(yè)正常水平，高溫合金業(yè)務(wù)有望進(jìn)入高增長軌道，開辟公司第二成長曲線。此外公司自主開發(fā)了全套低溫超導(dǎo)產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)，代表我國完成了 ITER 項目的超導(dǎo)線材交付任務(wù)，受益于核磁共振設(shè)備/半導(dǎo)體設(shè)備/核聚變項目下游市場需求拉動，超導(dǎo)業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

　　規(guī)模效應(yīng)顯著，公司盈利能力穩(wěn)步提升。公司主要營業(yè)收入來自高端鈦合金材料，2016-2019 年，由于原材料海綿鈦價格上漲，平均單價分別為 46.45、59.11、60.47、72.20 元/kg，原材料上漲致使公司毛利率與凈利率不斷下降。2020 年海綿鈦價格進(jìn)入下降區(qū)間，并且公司產(chǎn)品銷量提升帶來規(guī)模效應(yīng)增加，公司盈利能力提升顯著，2020 年公司整體毛利率、凈利率分別為 37.91%、17.50%，分別同比增長 4.22pcts、6.89pcts。2021 年盡管上游原材料海綿鈦呈現(xiàn)價格上漲的趨勢，但產(chǎn)銷數(shù)量提高帶來的規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動公司整體盈利水平不斷抬升，2021Q1-Q3 毛利率為 43.29%，同比提升 6.77pcts，凈利率為 25.79%，同比提升 8.14pcts。

　　公司費用控制能力不斷增強。公司注重在保障研發(fā)力度的同時通過對采購、管理等成本項目的控制改善公司費用開支情況，公司期間費用率由 2016 年的 23.78%降低至 2020 年的 17.53%。公司高度重視研發(fā)力度，研發(fā)支出不斷提高，從 2016 年的 0.64 億元提高為 2020 年的 1.19 億元。公司研發(fā)技術(shù)人員數(shù)量從 2017 年的 166 名增長至 2020 年的 227 名，研 發(fā)人員數(shù)量占比為 23.57%。

　　由于公司主要從事軍工行業(yè)上游產(chǎn)品供應(yīng)業(yè)務(wù)，而軍工材料通常被要求短期迅速交付且企業(yè)通常需要提前備貨，因此公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較長。2017 年后通過對加強經(jīng)營效率管理，公司的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都處于穩(wěn)步提升的態(tài)勢，使得公司的盈利能力得到了 進(jìn)一步提升。

　　2019 年 7 月上市以來，2019~2022（截至 2022.3.17）公司股價年度漲跌幅分別為-38.77%、 138.18%、22.69%、-13.60%，上市后由于估值過高，股價持續(xù)走低；2020 年 7 月在軍工 板塊整體關(guān)注度抬升的過程中，公司股價出現(xiàn)快速抬升，且由于公司為軍工新材料核心標(biāo) 的，業(yè)績較下游更先釋放，因此除了 21Q1 受板塊情緒因素出現(xiàn)超跌回調(diào)以外，2020Q3 至 今公司股價基本跑贏大盤及板塊。

　　定增注入新動力，打開遠(yuǎn)期成長空間

　　定增募資超 20 億元，打開遠(yuǎn)期成長空間。根據(jù)公司 2021 年 11 月發(fā)布的非公開發(fā)行募集 說明書，公司通過定增募集資金 20.13 億元。其中 9.71 億元投入航空航天用高性能金屬材 料產(chǎn)業(yè)化項目；1.01 億元投入高性能超導(dǎo)線材產(chǎn)業(yè)化項目；2.3 億元投入超導(dǎo)創(chuàng)新研究院項 目；3.73 億元投入超導(dǎo)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心。

　　本次募投帶來公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)能增加，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)。航空航天用高性能金屬材料 產(chǎn)業(yè)化項目建成后將新增鈦合金材料 5,050 噸/年、高溫合金 1,500 噸/年的生產(chǎn)能力；高性 能超導(dǎo)線材產(chǎn)業(yè)化項目建成后 MRI 用超導(dǎo)線材將增至 2,000 噸/年；超導(dǎo)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心的建 成將提升公司高端金屬材料工程技術(shù)的自主創(chuàng)新能力；超導(dǎo)創(chuàng)新研究院項目將促進(jìn)超導(dǎo)線 材-超導(dǎo)磁體-電力應(yīng)用裝備全鏈條產(chǎn)業(yè)化基地的建設(shè)。

　　原材料海綿鈦漲價影響有限

　　2021 年起由于鈦合金上游原材料海綿鈦漲價幅度較大，市場普遍擔(dān)心西部超導(dǎo)盈利能力承 壓，我們認(rèn)為原材料漲價現(xiàn)象客觀存在，但對公司毛利率的影響有限。

　　從上游海綿鈦企業(yè)來看，軍用海綿鈦價格彈性低于普通海綿鈦。一方面，軍用海綿鈦為 0 級小顆粒海綿鈦，考慮到其下游客戶較為固定，主要為西部超導(dǎo)、西部材料、寶鈦股份等 軍用鈦合金生產(chǎn)企業(yè)。軍用鈦合金企業(yè)一般會積極提前備貨以應(yīng)對季度波動較大的軍工訂 單，從中間環(huán)節(jié)平滑下游訂單的波動性，因此對應(yīng)的上游軍用海綿鈦企業(yè)無需擔(dān)憂突然爆 發(fā)的訂單需求而導(dǎo)致供需錯配，0 級海綿鈦的漲價幅度相較平緩，過去一年 0 級海綿鈦漲價 幅度（28.36%）低于大顆粒 4 級海綿鈦漲幅（33.33%）。

　　另一方面，鎂錠與四氯化鈦是構(gòu)成海綿鈦的主要成本。根據(jù)化學(xué)式 TiCl4+2Mg=Ti+2MgCl2， 按照生產(chǎn) 1 噸海綿鈦大致需 1 噸鎂錠 4 噸四氯化鈦的理論數(shù)據(jù)，采用百川盈孚 2022.3.2 精 四氯化鈦市場價格 8000 元/噸，鎂碇市場價格 43000 元/噸計算，僅海綿鈦的材料成本就接 近 7.5 萬元/噸。而在鎂價上漲的情況下，全流程海綿鈦企業(yè)成本明顯優(yōu)于半流程企業(yè)。對 于全流程生產(chǎn)企業(yè)而言，四氯化鈦與鎂在還原蒸餾爐反應(yīng)后得到氯化鎂與鈦，鎂和氯可以回收利用，還原蒸餾再生產(chǎn)海綿鈦時只需要適當(dāng)?shù)难a充鎂與補充氯，因此鎂漲價對海綿鈦生產(chǎn)成本影響相對較小。但對于半流程生產(chǎn)來說，因為半流程產(chǎn)生的氯化鎂沒有電解、氯 化，只能賤賣，鎂價上漲對海綿鈦生產(chǎn)成本影響較大。

　　根據(jù)西部超導(dǎo)年報，公司 2020 年前五大供應(yīng)商中，朝陽金達(dá)、寶鈦華神、洛陽雙瑞均為海 綿鈦生產(chǎn)企業(yè)。其中寶鈦華神為行業(yè)內(nèi)首先實現(xiàn)海綿鈦“氯化+精制+還原+電解”的全流程 生產(chǎn)模式的企業(yè)，西部超導(dǎo) 2020 年年報披露其通過投資參股朝陽金達(dá)保障公司取得穩(wěn)定的 原材料供貨渠道，朝陽金達(dá)已經(jīng)在擴充全流程海綿鈦產(chǎn)線，洛陽雙瑞也在積極采購破碎機 擴充軍品小顆粒海綿鈦產(chǎn)能。我們認(rèn)為上游海綿鈦企業(yè)通過生產(chǎn)加工技術(shù)的提升，有望從 源頭降低海綿鈦材料成本進(jìn)而平滑海綿鈦出廠價格。

　　另一方面，西部超導(dǎo)也可以通過原材料價格向下游傳導(dǎo)，一定程度緩解毛利率壓力。根據(jù) 西部超導(dǎo) 2020 年年報，鈦合金業(yè)務(wù)成本中直接原材料占比約 65.50%，根據(jù)西部超導(dǎo)招股 說明書，海綿鈦占原材料比重約為 60%（2016-2018 年占比分別為 61%/65%/59%）。

　　鈦合金產(chǎn)業(yè)鏈中游包括中航重機、三角防務(wù)、派克新材、航宇科技等航空航天鍛造企業(yè)。原材料仍是產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)成本的最大組成部分，如三角防務(wù)模鍛件業(yè)務(wù)直接材料成本占 比為 70.45%，航宇科技航空鍛件業(yè)務(wù)原材料成本占比為 83.28%。由于未披露分業(yè)務(wù)中鈦 合金成本的占比情況，我們采用鈦合金占公司當(dāng)期原材料的總采購額比重作為鈦合金成本 占比的近似值，由于三角防務(wù)的模鍛件主要為機身鍛件，采用鈦合金的比重更高，而航宇 科技主做航發(fā)環(huán)鍛件，因此其高溫合金的成本占比或高于鈦合金。

　　盡管西部超導(dǎo)的軍品鈦合金原材料價格上漲帶來的成本壓力一定程度可以轉(zhuǎn)嫁給下游企業(yè)，但仍存在無法充分傳遞的情況。因此海綿鈦價格大幅上漲將對公司提升盈利能力帶來一定壓力。根據(jù)對鈦合金產(chǎn)業(yè)鏈成本構(gòu)成的總結(jié)，我們假設(shè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈毛利率對海綿鈦價格的敏感度分析，并假設(shè)上游企業(yè)可將成本漲幅的一部分向中游傳遞，分別測算西部超導(dǎo)和中游鍛造企業(yè)中模鍛（三角防務(wù)）、環(huán)鍛（航宇科技）的情況。

　　從西部超導(dǎo)單季度毛利率水平可以看出，上游原材料漲價的影響暫未體現(xiàn)在公司利潤表層面，或是由于公司對原材料成本的計價采用了移動加權(quán)平均法，我們判斷 22 年一季度和二季度可能會受到海綿鈦成本上升帶來的短期毛利率承壓，全年來看隨著上游軍品海綿鈦企業(yè)產(chǎn)能擴充及全流程海綿鈦產(chǎn)線的完善，軍用海綿鈦價格有望見頂回落，公司全年毛利率或成先低后高的形態(tài)。

　　2、 鈦合金：性質(zhì)優(yōu)良的“萬能金屬”，軍民需求快速增長

　　高性能航空耗材，形成“一超多強”格局

　　鈦金屬具有低比重和高比強度的特性，其合金在航空航天領(lǐng)域?qū)τ谔嵘w行器推重比有重 要意義，近年來受到廣泛使用。除軍工、航空航天領(lǐng)域之外，鈦合金還較多應(yīng)用于化工、 冶金、醫(yī)療、體育休閑等領(lǐng)域。

　　鈦產(chǎn)業(yè)鏈主要分為有色金屬和化工涂料兩條，有色金屬鏈為：鈦精礦→四氯化鈦→海綿鈦 →鈦錠/鈦合金→鈦材，化工涂料鏈為：鈦精礦→四氯化鈦→鈦白粉。兩個領(lǐng)域上游共用鈦 鐵礦、金紅石等資源。

　　全球鈦材消費量與航空航天業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)。自 2000 年以來，我國鈦材需求主要集中在 中低端的石油化工領(lǐng)域，隨著 2016 年中國“十三五”規(guī)劃的制定以及國防軍隊現(xiàn)代化的“三 步走”戰(zhàn)略的更新，航空航天領(lǐng)域用鈦量不斷提升。對于軍用鈦材而言，由于軍工行業(yè)的 特殊性，需接受國防科工局監(jiān)管，采用嚴(yán)格的行政許可制度，對產(chǎn)品質(zhì)量的要求更苛刻， 在鈦材“高均勻性、高純凈性、高穩(wěn)定性”方面提出更高的要求。2020 年中國鈦材總消費量達(dá) 9.4 萬噸，其中航空航天用鈦量約為 1.7 萬噸，占總消費量的 18.4%，根據(jù)公司年報/ 鈦工業(yè)發(fā)展報告，公司 2020 年鈦材產(chǎn)量為 4877/4139 噸，市占率約為 26.5%（取兩種披 露口徑平均值）。我們認(rèn)為，雖然近年來中國航空航天、船舶制造、海洋工程等高端用鈦占 比持續(xù)優(yōu)化，但是與全球鈦材需求結(jié)構(gòu)相比，高端用鈦占比依舊偏低，未來增量空間廣闊。

　　2021 年起中國“十四五”規(guī)劃和軍隊現(xiàn)代化建設(shè)正式進(jìn)入加速期，航空航天、軍工裝備等高端領(lǐng)域用鈦大幅提升，2020 年中國鈦材總產(chǎn)量為 9.7 萬噸，同比增長 28.9%。從產(chǎn)品組 成上來看，板材為主要產(chǎn)品，產(chǎn)量達(dá) 5.7 萬噸，同比增加 47.5%，占據(jù)鈦材產(chǎn)量的 59.4%。從供給結(jié)構(gòu)來看，中國鈦材制造企業(yè)呈現(xiàn)一超多強的局面。“一超”為中國鈦企龍頭寶鈦股 份（600456 CH），“多強”包括西部超導(dǎo)（688122 CH）、西部材料（002149 CH）等公司。雖然中國高端鈦材制造能力近年來高速發(fā)展，但仍無法完全滿足下游軍品鈦材的旺盛需求，部分鈦材仍需從烏克蘭、哈薩克斯坦等國進(jìn)口。2020 年中國鈦材總進(jìn)口量達(dá) 6139 噸，其中技術(shù)要求較高的薄鈦板、片、帶常年處于凈進(jìn)口狀態(tài)，2020 年凈進(jìn)口 1997 噸，較 2019 年增長 9.5%。

　　軍用市場：新機置換進(jìn)行時，高端鈦材市場廣闊

　　目前中國軍品鈦材主要應(yīng)用在軍事戰(zhàn)機，軍用戰(zhàn)機中鈦合金主要應(yīng)用于兩個部位：

　　1）航空發(fā)動機：作為飛機的心臟，發(fā)動機不僅要承受極大的應(yīng)力和高溫，同時還要保證高 推重比（推力/質(zhì)量）。發(fā)動機壓氣機盤、葉片、高壓壓氣機轉(zhuǎn)子、壓氣機機匣等部件均采用 鈦合金材料。

　　2）飛機機體及緊固件：鈦在中等溫度下高強度、耐腐蝕、質(zhì)量輕等特性完美滿足機身用料的要求，起落架部件、大型鍛造機翼結(jié)構(gòu)件、機身蒙皮、隔熱罩等均采用鈦合金制造。同時飛機上采用許多碳纖維復(fù)合材料，鈦合金與碳纖維增強的復(fù)合材料彈性模量匹配、熱膨脹系數(shù)相近；并具有很好的化學(xué)相容性，不易發(fā)生電位腐蝕。

　　我國軍機在數(shù)量上與美國存在較大差距，具有顯著的總量提升需求。軍用飛機是直接參加戰(zhàn)斗、保障戰(zhàn)斗行動和軍事訓(xùn)練的飛機的總稱，是航空兵的主要技術(shù)裝備。據(jù)《World Air Forces 2021》統(tǒng)計，截至 2020 年美國現(xiàn)役軍機總數(shù)為 13232 架，在全球現(xiàn)役軍機中占比 為 25%，而我國現(xiàn)役軍機總數(shù)為 3260 架，在全球現(xiàn)役軍機中占比僅為 6%。按各個細(xì)分機 型來看，戰(zhàn)斗機是我國軍機中的主力軍，總數(shù)為 1571 架，但數(shù)量不到美國同期的 60%，且其他機型的數(shù)量都遠(yuǎn)落后于美國，具有顯著的總量提升需求。

　　我國空軍目前正在向戰(zhàn)略空軍轉(zhuǎn)型，預(yù)計未來 10 年帶來軍機需求較大。根據(jù)華泰軍工組此前發(fā)表報告《航天軍工：大國復(fù)蘇，軍工崛起》（2021 年 3 月 5 日），我國 2021-2030 年新增軍機合計約 4940 架。

　　新戰(zhàn)機用鈦含量更高。根據(jù)《航空用鈦合金研究進(jìn)展》（金和喜等，2014 年 12 月，航空用 鈦合金研究進(jìn)展），相比三代機 J-10、J-11 系列含鈦量為 4%，四代機 J-20 鈦合金用量達(dá) 20%。隨著新機置換的逐步推進(jìn)，單機高端鈦合金使用占比將顯著提升。

　　由于高端軍品鈦合金在材料后端損耗率高、成材率低，鈦原材料需求量比實際飛機上用量 更高。這主要來源于：（1）原材料在后期鍛壓或熱處理過程中出現(xiàn)力學(xué)性能不達(dá)標(biāo)，造成 報廢（成材率）；（2）后期材料加工過程中因切割、深沖等工藝形成邊角料，邊角料可能出 現(xiàn)應(yīng)力集中或形狀和尺寸不合適，無法繼續(xù)使用（損耗率）。雙重因素導(dǎo)致單位重量的軍品 鈦材相較民用鈦材有著更高的鈦坯材需求。根據(jù)智研咨詢，殲-10、殲-11、殲-15、殲-16 等三代機單重為 10 噸，鈦合金質(zhì)量占比分別為 4%、4%、15%、15%。同時，殲 20 為代 表的四代機鈦合金占比提升明顯，約為 20%，飛機單重約為 18 噸。作戰(zhàn)支援飛機、大型運 輸機、武裝直升機、通用直升機的鈦合金占比也分別達(dá)到了 5%、10%、5%、10%。結(jié)合 智研咨詢對 2021-2030 年軍機增量的預(yù)測，以及考慮到高性能鈦合金 10%左右的成材率和 70%左右的損耗率，我們預(yù)計 2021-2030 年中國軍用戰(zhàn)機更新?lián)Q代將釋放 216857 噸左右的機體鈦材需求。

　　航空鈦合金的主要需求還來自于航空發(fā)動機的定期維修換新。目前發(fā)動機中鈦合金主要用 在中溫區(qū)（低溫區(qū)部分使用陶瓷基復(fù)合材料，高溫區(qū)使用鎳基或鈷基高溫合金），質(zhì)量占比大約為 30%。此外我們假設(shè)發(fā)動機的裝配比 1:1.5，即需要 50%的備用發(fā)動機。根據(jù)《World Air Forces 2021》中對我國 2020 年存量軍用飛機的統(tǒng)計，疊加智研咨詢對我國 2021-2030 年新增軍機數(shù)量預(yù)測，我們預(yù)計到 2030 年我國戰(zhàn)斗機保有量約為 8305 架。

　　根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院對鈦合金占發(fā)動機 30%左右比重的統(tǒng)計，假設(shè)發(fā)動機維修換新兩年進(jìn)行一次，年均維修次數(shù) 0.5 次，我們預(yù)計 2030 年我國軍機數(shù)量穩(wěn)定后，每年軍用航空發(fā)動 機的鈦合金總需求量大約在 55049 噸。除軍機機身、航空發(fā)動機外，還有導(dǎo)彈等軍用裝備使用鈦合金，其用鈦量不易預(yù)測，但我們認(rèn)為在軍機數(shù)量增加的前提下，其攜帶導(dǎo)彈需求 很可能也相應(yīng)提高，預(yù)計其他領(lǐng)域裝備用鈦總需求量也將出現(xiàn)增長。

　　根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會鈦鋯鉿分會公開數(shù)據(jù)，2020 年航空鈦材需求量約為 1.7 萬噸。同時結(jié)合上文上測算，2020-2030 年我國軍用飛機機體鈦材需求總量約為 216857 噸，我們 假設(shè)新增軍機數(shù)量每年一致，那么 2030 年機體鈦材需求為 21686 噸。2030 年我國軍機數(shù) 量穩(wěn)定后，航空鈦合金市場主要來自發(fā)動機維修需求，按照發(fā)動機兩年一維修估算，2030 年發(fā)動機維修所需鈦合金 55049 噸，2030 年我國航空鈦合金總需求量約為 7.7 萬噸。2021-2030 年我國航空高端鈦材需求量 CAGR 約為 16.3%。

　　民用市場：亞太地區(qū)需求強勁，C919 放量在即

　　全球客機市場空間廣闊，中國及亞太地區(qū)交付預(yù)計快速增長。根據(jù)中國商飛公司市場預(yù)測 年報（2020-2039），2019 年全球噴氣式機隊共有客機共 23856 架。從全球歷史交付量而言，以空客為主的歐洲市場和以波音為主的北美市場占總市場的份額較大，分別占比全球 總份額的 20.27%和 27.99%。中國和亞太地區(qū)（除中國）分別占比 16.62%和 16.02%，中 國已成為亞太地區(qū)接近半數(shù)以上的客機交付國家。預(yù)計 2020-2039 年中國及亞太地區(qū)將在 民航領(lǐng)域快速發(fā)展，占據(jù)全球約 41.6%的客機交付量。

　　據(jù)中國商飛預(yù)測，2020-2039 年全球?qū)⒂?40664 架新機交付，價值約 5.96 萬億美元，用于替代和支持機隊的發(fā)展。其中，渦扇支線客機交付量為 4318 架，價值約為 0.23 萬億美元；單通道噴氣客機交付量為 29127 架，其占交付總量三分之二以上，價值約為 3.44 萬億美元；雙通道噴氣客機交付量將達(dá) 7219 架，總價值約為 2.30 萬億美元。到 2039 年，預(yù)計全球客 機機隊規(guī)模將達(dá) 44400 架，是現(xiàn)有機隊的 1.86 倍。

　　面對波音、空客公司高度占據(jù)市場的既有格局，受益于本土較大的需求空間，預(yù)計未來 C919、ARJ21 等機型將保持一定的追趕態(tài)勢。根據(jù)中國商飛公司市場預(yù)測年報（2020-2039），預(yù) 計 2020-2039 年中國將累計交付 8725 架新機，其中雙通道客機占 21.41%，共計 1868 架；單通道客機占比高達(dá) 68.05%，共計 5937 架；余下 10.54%為 920 架支線客機。2020-2039 年，C919 和 ARJ21 機型市場總規(guī)模達(dá)到 7320 億美元，約合人民幣超 4 萬億。