2014年年初至今,海綿鈦價(jià)格依然持續(xù)低迷,國內(nèi)海綿鈦廠家大多數(shù)處于虧損狀態(tài)。近期雖然價(jià)格有小幅反彈,但考慮到整體庫存仍然偏高且下游需求不振,我們預(yù)計(jì)反彈空間可能有限。

　　在建工程轉(zhuǎn)固后折舊壓力大。

　　根據(jù)公司2013年年報(bào),在建工程總額達(dá)到16.1億元,其中絕大多數(shù)已經(jīng)完工,轉(zhuǎn)固在即。我們按照2013年公司固定資產(chǎn)的年折舊率測(cè)算,16.1億元的在建工程全部轉(zhuǎn)固后將每年增加公司折舊費(fèi)用約1.17億元,可能對(duì)公司盈利進(jìn)一步產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　積極開拓海洋、核電等新應(yīng)用領(lǐng)域。

　　在民用鈦材領(lǐng)域持續(xù)產(chǎn)能過剩、需求不振的背景下,公司目前也在積極拓展新的需求領(lǐng)域,包括公司合營公司西安寶鈦美特法力諾公司承擔(dān)的國內(nèi)首臺(tái)百萬千瓦核電機(jī)組國產(chǎn)化冷凝器用鈦焊管、公司承擔(dān)的國家863計(jì)劃海洋技術(shù)領(lǐng)域“4500米潛水器TC4載人球殼”項(xiàng)目等,但短期內(nèi)我們預(yù)計(jì)這些新的領(lǐng)域?qū)I(yè)績(jī)貢獻(xiàn)相對(duì)有限。

　　估值:維持目標(biāo)價(jià)13.4元不變,下調(diào)至“賣出”評(píng)級(jí)。

　　我們維持對(duì)公司2014-16年盈利預(yù)測(cè)分別為0.11/0.20/0.19元,維持目標(biāo)價(jià)13.4元。目標(biāo)價(jià)是在WACC為8.4%的假設(shè)下,基于VCAM模型進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)得到。考慮到公司股價(jià)近期反彈較多,同時(shí)目前估值顯著高于同業(yè)平均水平,我們將公司下調(diào)至“賣出”評(píng)級(jí)(原為“中性”)。