事件:公司發(fā)布2017年年報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.6億元,同比增長(zhǎng)59%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.9億元,同比增長(zhǎng)362.1%。同時(shí),公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.20元(含稅)。

　　鈦白粉量?jī)r(jià)齊升,提高營(yíng)業(yè)收入,資產(chǎn)減值損失略壓制業(yè)績(jī)。由于公司主要產(chǎn)品鈦白粉價(jià)格的上漲和銷(xiāo)量的增加,其鈦白粉業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比大增60.1%,毛利率也因此大幅提升8.6個(gè)百分點(diǎn)至33.6%,拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。由于運(yùn)費(fèi)和出口費(fèi)用的增加銷(xiāo)售費(fèi)用同比增加12.4%,管理費(fèi)用因研發(fā)投入、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及修理費(fèi)用增加而增加44.3%,但是增幅均低于營(yíng)收增幅,加之財(cái)務(wù)費(fèi)用基本穩(wěn)定,帶動(dòng)歸母凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。此外,由于報(bào)告期內(nèi)發(fā)生資產(chǎn)減值損失1.4億元,略微壓制公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　供需格局優(yōu)異,鈦白粉價(jià)格中樞有望持續(xù)上移。2017年鈦白粉需求超預(yù)期,凈出口61.6萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)15.9%,表觀消費(fèi)量225.4萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)9.1%,致使17年整體盈利能力改善。若18年整體需求增速僅為5%,需求增量約為14.4萬(wàn)噸,高于18年行業(yè)新增的10萬(wàn)噸產(chǎn)能,供需格局將持續(xù)優(yōu)化,鈦白粉價(jià)格中樞有望持續(xù)上移。且未來(lái)產(chǎn)能增速有限。長(zhǎng)期來(lái)看,硫酸法新增裝置受環(huán)保限制,氯化法還有待進(jìn)一步技術(shù)突破,擴(kuò)產(chǎn)話語(yǔ)權(quán)掌握在少數(shù)氯化法企業(yè)手中,供需結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善和龍頭集中的趨勢(shì)明顯。需求端來(lái)講,我們判斷內(nèi)需有望保持穩(wěn)定,出口有望持續(xù)向好。此外,國(guó)外鈦白粉巨頭提價(jià)也將進(jìn)一步利好我國(guó)鈦白粉出口,從而帶動(dòng)鈦白粉需求穩(wěn)中向好。

　　鈦白粉第一梯隊(duì)企業(yè),產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充。公司目前擁有產(chǎn)能25萬(wàn)噸,位列國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)第二,且建有甘肅、江蘇、安徽三大生產(chǎn)基地,緊靠客戶集中地區(qū),發(fā)揮多區(qū)域布局優(yōu)勢(shì)。公司東方鈦業(yè)10萬(wàn)噸鈦白粉產(chǎn)線正在加速建設(shè)中,有望于2018年試車(chē)成功并穩(wěn)定生產(chǎn),該裝置也是目前唯一的在建硫酸法裝置,我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)環(huán)境和環(huán)保趨勢(shì)下,新增硫酸法裝置可以看作一種稀缺資源,屆時(shí)公司產(chǎn)能規(guī)模和綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力將繼續(xù)提升。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)18-20年EPS分別為0.40元、0.52元、0.61元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為14倍、10倍和9倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新增產(chǎn)能投產(chǎn)及達(dá)產(chǎn)進(jìn)度或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、鈦白粉價(jià)格周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)。